Que ce soit pour négocier un financement, un partenariat ou pour réaliser une transaction, l'évaluation d'une entreprise de haute technologie est un exercice complexe qui suscite à l'occasion des divergences entre les dirigeants d'entreprises et les investisseurs. En effet, les entreprises sont souvent caractérisées par l'absence d'historique, par un potentiel de croissance important, des dépenses majeures en RS&DE et/ou en commercialisation, une situation financière souvent difficile et l'absence ou un faible niveau de rentabilité. Il en découle certains problèmes d'évaluation dont l'impossibilité d'utiliser les méthodes traditionnelles que sont celles de la capitalisation des bénéfices ou des flux monétaires historiques.

Les méthodes utilisées pour évaluer une entreprise de la nouvelle économie sont essentiellement basées sur les flux monétaires ou bénéfices futurs puisqu'il existe une relation directe entre la rentabilité attendue d'une entreprise et sa valeur fondamentale.

LES PRINCIPALES MÉTHODES D'ÉVALUATION

Les principales méthodes utilisées pour évaluer des sociétés dites de la nouvelle économie se résument comme suit :

1. Actualisation des flux monétaires

Description de la méthode :
Déterminer les flux monétaires nets projetés (cinq prochaines années) et actualiser ceux-ci à des taux de rendement appropriés.

Particularités reliées à l'application de la méthode :

• Les projections financières peuvent être difficiles à valider compte tenu de l'absence de données historiques.
• Les projections financières doivent être réalistes.
• Le choix du taux d'actualisation est essentiel. Il peut être discutable puisqu'il varie entre 20% et 60%. Dans certains cas, le taux d'actualisation peut atteindre 75%.
• La valeur résiduelle est difficile à établir.

2. Méthode du "cash out"

Description de la méthode :
Déterminer la valeur de sortie (généralement 5 ans après l'investissement), actualiser celle-ci à un taux de rendement approprié puis soustraire l'investissement requis.

Particularités reliées à l'application de la méthode :

• L'évaluateur examine les probabilités de sortie.
• La valeur de sortie est souvent établie en fonction des multiples du marché et/ou de la méthode de la capitalisation des bénéfices.
• Le choix des multiples est essentiel. On utilise des multiples projetés.
• Cette méthode est utilisée par les investisseurs pour déterminer le pourcentage de la participation envisagée pour l'investissement à réaliser.

3. Multiples du marché

Description de la méthode :
Établir la valeur en fonction de multiples des revenus, de multiples de la valeur aux livres ou d'autres données (abonnés, nombre de visiteurs, clients, etc.) provenant de sociétés publiques comparables.

Particularités reliées à l'application de la méthode :

• Nos experts en évaluation ont accès rapidement à des données d'entreprises publiques du secteur.
• Les sociétés publiques ne sont jamais parfaitement comparables à l'entreprise à évaluer.
• Les multiples de sociétés privées sont inférieurs à ceux des sociétés publiques en raison de la taille, la crédibilité, la liquidité du placement, etc.
• L'utilisation inadéquate des multiples est souvent un problème rencontré.

4. Transactions comparables

Description de la méthode :
Établir la valeur en fonction de données provenant de transactions comparables. (Transactions portant sur les actions de la société et transactions d'autres sociétés).

Particularités reliées à l'application de la méthode :

• Il est difficile de trouver plusieurs transactions comparables. Les experts en évaluation d'entreprises de Raymond Chabot Grant Thornton peuvent compter sur des bases de données répertoriant des transactions.
• Souvent, il n'existe pas de véritable technologie comparable.
• Il y a souvent peu d'informations rendues publiques.
• Les transactions sur les actions de la société sont souvent inférieures à la juste valeur marchande.

5. Méthode "First Chicago"

Description de la méthode :
Retenir divers scénarios et pondérer les résultats de chacun d'eux.

Particularités reliées à l'application de la méthode :

• La valeur de chacun des scénarios peut être établie selon diverses méthodes (actualisation des flux monétaires, capitalisation de bénéfices ou multiples du marché).
• Scénarios souvent utilisés: succès, succès modéré, survie de l'entreprise et échec.

6. Coût de remplacement

Description de la méthode :
Coûts nécessaires pour développer une technologie semblable.

Particularités reliées à l'application de la méthode :

• Méthode appliquée davantage dans le cas de démarrage. (Stade de développement initial)
• Plusieurs éléments ne sont pas considérés selon cette méthode, dont les risques d'échec, les avantages reliés à l'accès immédiat à la technologie, la rentabilité et la croissance futures.
• Méthode utlisée généralement en appui à d'autres méthodes.

Il est recommandé d'utiliser plus d'une méthode d'évaluation afin de valider les résultats. Le choix des méthodes appropriées dépend des informations disponibles, du secteur d'activité et du stade de développement de l'entreprise.

Particularités de certains secteurs technologiques

a) Biotechnologie :

Le secteur de la biotechnologie se caractérise par un long processus de recherche et de développement, des essais cliniques et l'obtention d'approbations auprès des autorités gouvernementales avant de pouvoir commercialiser le produit. Afin de tenir compte des coûts et des délais associés au développement et à la commercialisation, la méthode de l'actualisation des flux monétaires est souvent utilisée pour évaluer ces entreprises. Divers scénarios sont pris en compte (Méthode First Chicago) afin de tenir compte des probabilités de succès et d'insuccès du produit. Les taux d'actualisation varient, entre autres, en fonction du stade de développement de l'entreprise.

Les entreprises du secteur possèdent souvent des brevets, des licences et diverses ententes de partenariat dont il faut tenir compte. Dans certains cas, les experts en évaluation d'entreprises utilisent la méthode de l'actualisation ou capitalisation des redevances (royautés) nettes futures. Cette approche nécessite l'estimation du marché, du taux de pénétration et un pourcentage de royautés adéquat.

b) Entreprises Internet :

Le réseau Internet offre divers services regroupés en sept catégories : les courtiers et services financiers en ligne, les portails et moteurs de recherche, le commerce électronique, les fournisseurs d'accès, les logiciels et applications, la sécurité informatique et d'autres services du Net. Pour ces entreprises, les méthodes traditionnelles d'évaluation ne justifient pas les valeurs boursières élevées des entreprises en raison de leur croissance exponentielle. En 1999, le nombre d'utilisateurs Internet du monde était estimé à 184 millions. Dans deux ans, ce nombre devrait passer à 500 millions.

Pour ces entreprises, les multiples de rentabilité font place à des critères d'évaluation basés sur l'attraction commerciale et la pénétration du marché. Les entreprises peuvent être comparées entre elles au moyen de ratios particuliers au marché tels que ratio cours/revenus, ratio cours/utilisateur, les revenus/abonné, la marge brute/abonné ainsi que les dépenses commerciales. La méthode de l'actualisation des flux monétaires demeure aussi une avenue lorsque adaptée à ce type de marché.

c) Logiciels :

Dans l'évaluation d'un logiciel ou fabricant de logiciels, l'expert en évaluation d'entreprises s'attardera sur la propriété du logiciel, la protection légale, la validité de la technologie (plate-forme, durée de vie, test sur la version bêta, etc.), la taille du marché ainsi que les projections de ventes et de coûts. Les méthodes utilisées sont celles de l'actualisation des flux monétaires futurs, les multiples du marché et celle basée sur les coûts de remplacement.

La taux de rendement approprié

Les rendements (taux d'actualisation ou taux de capitalisation) appropriés aux entreprises de haute technologie sont déterminés en fonction d'entreprises du secteur, du stade de développement de l'entreprise, des avantages reliés au produit (technologie), du marché, de la qualité de l'équipe de direction et avant tout du réalisme des projections financières. Le plan d'affaires est un bon outil pour permettre d'évaluer les risques. Nous présentons quelques réflexions sur certains facteurs de risque.

• Marchés boursiers : De façon générale, l'état des marchés financiers a un impact sur le taux de rendement approprié et par conséquent sur la valeur d'une entreprise. L'évaluateur utilise divers ratios de compagnies publiques du secteur dans lequel oeuvre la société à évaluer. Il faut cependant garder à l'esprit que la valeur boursière de plusieurs entreprises, dites de la nouvelle économie, reflète le caractère spéculatif du marché. Dans plusieurs cas, la valorisation boursière reflète des croissances irréalistes ce qui amènera inévitablement une baisse importante du titre (corrections boursières) une fois que les perspectives ne seront pas atteintes. 
  
  
• Stade de développement : Au fur et à mesure que l'entreprise évolue, les risques reliés au développement du produit, à la capacité de produire à grande échelle, à la commercialisation et à la matérialisation de la croissance anticipée changent. Ainsi lorsque l'évolution de l'entreprise est positive, ces risques diminuent et le taux de rendement exigé diminue. La valeur de l'entreprise augmente. 
  
  
• La technologie : L'évaluateur doit examiner les avantages reliés à la technologie pour être en mesure d'apprécier les risques associés à la mise au point et/ou à la commercialisation du produit. Il faut s'attarder à la durée de vie du produit, les marges de profit prévisibles et le caractère exclusif de la technologie (avance technologique et technologie concurrente). Certains projets peuvent être techniquement très pointus dans leurs secteurs respectifs. Dans ces cas, le recours à un spécialiste pour valider la technologie permet de dissiper certains doutes (réduction du risque). 
  
  
• L'équipe de direction : L'évaluateur examine la qualité de l'équipe de direction (recherche, opérations, marketing et financier) puisque l'atteinte des résultats anticipés dépend en bonne partie d'elle.

 
Conclusion

Les méthodes et autres éléments traités dans la présente peuvent vous aider à y voir plus clair dans votre processus d'évaluation de sociétés de haute technologie. Mais il importe de garder à l'esprit qu'il existe beaucoup d'autres facteurs à considérer dans l'évaluation de telles entreprises dont le fait qu'une part importante d'entreprises ne survivent pas et que bien peu rapportent aux investisseurs les rendements escomptés.

L'évaluation des actions d'une entreprise n'est pas une science exacte, c'est avant tout une question de jugement, de point de vue et d'expérience. L'utilisation judicieuse de plusieurs méthodes, des transactions et des données de sociétés publiques comparables aboutissant à des résultats cohérents aide à convaincre de la justesse de la valeur déterminée. Chaque entreprise est unique; les experts en évaluation d'entreprises de Raymond Chabot Grant Thornton peuvent vous aider dans votre démarche; ils ont l'expertise, l'expérience et les outils (bases de données) nécessaires.
 

Par :
Raymond Chabot Grant Thornton
www.rcgt.com
 

Raymond Chabot Grant Thornton a produit la présente publication afin d'informer les lecteurs des récents développements. Elle ne présente pas une analyse complète de la législation fiscale et du droit et ne devrait pas être substituée aux conseils de professionnels compétents.